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減速シナリオを見直す時 2005年03月07日 | 大和総研 | 小林 卓典

減速げんそくシナリオを見直みなおとき

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2005ねん03がつ07にち

  • 小林こばやし たくてん
内閣ないかく景気けいき基準きじゅん日付ひづけによれば、ITバブル崩壊ほうかいによる前回ぜんかい景気けいき後退こうたい局面きょくめんそこは2002ねんがつであり、そのはじまった今回こんかい拡大かくだい局面きょくめんは4ねん突入とつにゅうしたことになる。通常つうじょう、これほどの期間きかんにわたり景気けいき回復かいふくつづけば、たとえば登山とざんになぞらえ、「拡大かくだい局面きょくめんなんごうたっしたか」というような景気けいき成熟せいじゅく度合どあいをはか判定はんてい重要じゅうようになる。しかし、今回こんかい場合ばあい、その判定はんてい過去かこ景気けいき循環じゅんかんことなりむずかしい。企業きぎょう業績ぎょうせき好調こうちょうだが、経済けいざい成長せいちょうりつはすでに昨年さくねんの4がつ~6がつからゼロ近傍きんぼうにあり、ちぐはぐな印象いんしょうける。

やや極端きょくたんだが、生産せいさん活動かつどう明確めいかくにピークアウトしたのは製品せいひん価格かかく下落げらくにより在庫ざいこ調整ちょうせいいたった電気でんき機械きかいセクターのみであり、それをのぞけばおおくのセクターで在庫ざいこ水準すいじゅんひくく、全般ぜんぱん生産せいさん能力のうりょく過剰かじょうかんうすいか、または素材そざい産業さんぎょうのように不足ふそくしている。さらに労働ろうどうコストの変動へんどうつづいているため、雇用こよう回復かいふくペースはいたってゆるやかである。つまり景気けいき成熟せいじゅく度合どあいとして、すくなくとも国内こくないにおいては、いまだ回復かいふく初期しょき段階だんかいにあるのではないかと間違まちがうほどの状態じょうたいにとどまっている。

昨年さくねん後半こうはんから鉱工業こうこうぎょう生産せいさん停滞ていたいし、景気けいきがすでにピークアウトしたかのような印象いんしょうつよめさせている。一方いっぽう米国べいこく経済けいざい雇用こよう回復かいふく軌道きどうり、また昨年さくねんまつのボーナス償却しょうきゃく制度せいど終了しゅうりょうによりIT関連かんれん中心ちゅうしんむと懸念けねんされた設備せつび投資とうしへの影響えいきょうもどうやら杞憂きゆうわった。つまり輸出ゆしゅつ環境かんきょうという観点かんてんかられば、景気けいきのダウン・サイド・リスクは後退こうたいしたと判断はんだんするのが妥当だとうなはず。今後こんごは、景気けいき減速げんそくよりもむしろさい加速かそく裏付うらづけるようなうごきが生産せいさん輸出ゆしゅつ統計とうけい徐々じょじょあらわれ、おどだっするシナリオの蓋然性がいぜんせいたかまってくると予想よそうする。問題もんだいはそれを示唆しさする兆候ちょうこうがすでにどこかでみとめられるかどうかである。

おどさい加速かそく
2がつ16にち公表こうひょうされた昨年さくねん10がつ~12がつ実質じっしつGDPの成長せいちょうりつは、事前じぜん市場いちばコンセンサスを下回したまわり、前期ぜんき年率ねんりつ▲0.5%にとどまった。これで昨年さくねんがつ~6がつ以来いらい、3四半期しはんき連続れんぞくでのマイナス成長せいちょうということになる。

この数字すうじ額面がくめんどおると、景気けいき失速しっそくしたままとの印象いんしょうしかのこらない。しかし、輸出ゆしゅつ設備せつび投資とうし増加ぞうかりつはむしろ昨年さくねんがつ~9がつよりもたかまっている。さらに注目ちゅうもくされるのは、総合そうごうてき物価ぶっか水準すいじゅんあらわすGDPデフレーターの前年ぜんねん下落げらくりつが0.3%へ急速きゅうそく縮小しゅくしょうしていたてん景気けいきはわずかながら上向うわむきざしをせ、デフレ脱却だっきゃく期待きたいをつながせるというのがその内容ないようであった。やはり、このまま景気けいき失速しっそくするというより、おどさい加速かそくするという見方みかたほう妥当だとうだとおもう。

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