债务型 がた 通 どおり 货紧缩 (简称债务通 どおり 缩 ,英語 えいご :debt deflation )是 ぜ 一 いち 个经济学 がく 理 り 论,认为经济衰退 すいたい 和 わ 萧条 是 ぜ 由 よし 于通 つう 货紧缩 ,使 つかい 债务佔整体 せいたい 水平 すいへい 的 てき 实际值上升 ます ,导致人 じん 们拖欠 かけ 其消费贷款和抵押贷款,還 かえ 不 ふ 起 おこり 錢 ぜに 。由 よし 于违约和抵押品 ひん 价值的 てき 下降 かこう ,银行资产又 また 缩水,导致银行出 で 现大量 りょう 资不抵债、進 すすむ 而减少 しょう 放 ひ 贷,导致社會 しゃかい 支出 ししゅつ 也减少 しょう ,經濟 けいざい 循環 じゅんかん 下 か 滑 すべり 的 てき 衰退 すいたい 。
该理论是欧文 おうぶん ·费雪在 ざい 1929年 ねん 華 はな 爾 なんじ 街 がい 股 また 災 わざわい 及随后 きさき 的 てき 大 だい 萧条之 これ 后 きさき 提出 ていしゅつ 的 てき 。在 ざい 费雪讨论债务型 がた 通 どおり 货紧缩理论之前 まえ ,约翰·梅 うめ 纳德·凯恩斯 也对此熟知 じゅくち ,但 ただし 和 わ 他 た 后 きさき 来 らい 的 てき 流 ながれ 动性偏 へん 好 このみ 理 り 论相比 ひ ,他 た 认为债务通 どおり 缩理论有缺陷 けっかん 。[1] 20世 せい 纪80年代 ねんだい 起 おこり ,无论是 ぜ 主流 しゅりゅう 经济学 がく ,还是非 ひ 主流 しゅりゅう 的 てき 后 きさき 凯恩斯学 しがく 派 は ,都 みやこ 重 しげる 新 しん 对该理 り 论产生 せい 兴趣;该理论随后 きさき 被 ひ 海 うみ 曼·明 あかり 斯基[2] 等 とう 后 きさき 凯恩斯主义经济学家 か 和 わ 主流 しゅりゅう 经济学 がく 家 か 本 ほん ·伯 はく 南 みなみ 克 かつ 进一 いち 步 ほ 发展。[3]
在 ざい 费雪提出 ていしゅつ 的 てき 债务通 どおり 缩中,当 とう 债务泡沫 うたかた 破裂 はれつ 时,会 かい 发生以下 いか 一 いち 系列 けいれつ 事件 じけん :
相 あい 应地,假 かり 设在某 ぼう 个时间点上 じょう 存在 そんざい 过度负债的 てき 状 じょう 况,这将通 どおり 过债务人或 ある 债权人 じん 或 ある 两者兼有 けんゆう 的 てき 警报而导致清算 せいさん 。然 しか 后 きさき ,我 わが 们可以推断 すいだん 出 で 后 きさき 果 はて 链条中 ちゅう 的 てき 9个环节:
债务清算 せいさん 导致廉 れん 价抛售并导致
随 ずい 着 ぎ 银行贷款的 てき 偿清,存 そん 款货币收缩,且流通 どおり 速度 そくど 减慢。廉 れん 价抛售导致的存 そん 款及其流动性紧缩导致
价格水平 すいへい 下降 かこう ,换言之 の 就是美 び 元 もと 膨胀。假 かり 设如上所 かみところ 述 じゅつ ,价格下 か 跌不会 かい 受到通貨 つうか 再 さい 膨脹 ぼうちょう 或 ある 其他因 いん 素的 すてき 干 ひ 扰,则必有 ゆう
公司 こうし 净值进一 いち 步 ほ 下 か 跌,加 か 剧破产和
利 り 润下降 かこう ,在 ざい 一 いち 个“资本主 ぬし 义的”(即 そく 私 わたし 有利 ゆうり 润社会 かい )中 ちゅう ,导致人 じん 们担心 こころ 正 せい 在 ざい 亏损的 てき 企 くわだて 业会
减少产量、贸易和 わ 雇 やとい 佣劳动力。这些损失、破 やぶ 产和失 しつ 业导致
悲观情 じょう 绪和信心 しんじん 丧失,进而导致
囤积并进一 いち 步 ほ 减慢流通 りゅうつう 速度 そくど
以上 いじょう 八 はち 种变化 か 导致
复杂的 てき 利率 りりつ 波 は 动,特 とく 别是名 めい 义利率 りつ 或 ある 货币利率 りりつ 下降 かこう 以及实际利率 りりつ 或 ある 商品 しょうひん 利率 りりつ 上 じょう 升 ます 。
在 ざい 提出 ていしゅつ 债务通 どおり 货紧缩理论之前 まえ ,费雪赞成当 とう 时流行 りゅうこう 且仍是 ぜ 主流 しゅりゅう 的 てき 一般 いっぱん 均衡 きんこう 理 り 论 。为了将 はた 其应用 よう 于金融 きんゆう 市 し 场,该金融 きんゆう 市 し 场涉及以债务形式 けいしき 进行的 てき 跨 またが 时间的 てき 交易 こうえき (现在拿钱以换取将来 しょうらい 的 てき 东西),他 た 做出了 りょう 另外两个假 かり 设:[4]
(A) 必须市 し 场出清 きよし ,且每个时间间隔都 と 出 で 清 きよし 。
(B) 必须偿还债务。(Fisher 1930 ,p.495)
鉴于大 だい 萧条的 てき 经验,他 た 拒 こばめ 绝了均衡 きんこう 理 り 论,并指出 で 实际上 じょう 债务也可能 かのう 不 ふ 被 ひ 偿付,而是违约:
假 かり 设在任 ざいにん 何 なん 一 いち 段 だん 长时期 き 内 ない ,经济组织或 ある 其任何 なん 部分 ぶぶん 的 てき 变量将 はた “保持 ほじ 不 ふ 变”,处于完 かん 美的 びてき 平衡 へいこう 状 じょう 态,就像假 かり 设大西洋 せいよう 可能 かのう 没 ぼつ 有 ゆう 波浪 はろう 一 いち 样荒唐 こうとう 。
更 さら 进一 いち 步 ほ ,他 た 拒 こばめ 绝了认为过度自信 じしん ,而非由 よし 此产生 せい 的 てき 债务,是 ぜ 造成 ぞうせい 大 だい 萧条的 てき 重 じゅう 要因 よういん 素的 すてき 观点:
我 わが 想 おもえ ,过度自信 じしん 很少造成 ぞうせい 任 にん 何 なん 重大 じゅうだい 伤害,除 じょ 非 ひ 它诱使 し 受害者 しゃ 承 うけたまわ 担债务(如果会 かい 的 てき 话)。
值得一 いち 提 ひさげ 的 てき 是 ぜ ,这句话、他 た 的 てき 理 り 论的发展,以及债务在 ざい 其中所 しょ 起 おこり 的 てき 核心 かくしん 作用 さよう 的 てき 背景 はいけい 是 ぜ ,费雪本人 ほんにん 因 いん 在 ざい 崩 くずし 盘前过分自信 じしん 地 ち 用 よう 保 ほ 证金购买股 また 票 ひょう ,导致债台高 だか 筑,结果破 やぶ 产了。
其他债务通 どおり 货紧缩理论没有 ゆう 假定 かてい 必须偿还债务,它们考 こう 虑了违约、破 やぶ 产和丧失抵押品 ひん 赎回权在现代经济中 ちゅう 所 しょ 起 おこり 的 てき 作用 さよう 。[5]
最初 さいしょ ,费雪的 てき 成就 じょうじゅ 在 ざい 很大程度 ていど 上 じょう 被 ひ 忽 ゆるがせ 略 りゃく 了 りょう ,人 にん 们更关注凯恩斯的成就 じょうじゅ 。[6]
在 ざい 随 ずい 后 きさき 的 てき 几十 じゅう 年 ねん 中 ちゅう ,主流 しゅりゅう 学派 がくは 偶尔有人 ゆうじん 提 ひっさげ 到 いた 债务导致的 てき 通 どおり 货紧缩螺旋 らせん ,例 れい 如1954年 ねん 約 やく 翰·加 か 爾 なんじ 布 ぬの 雷 かみなり 斯写 うつし 的 てき 《1929年 ねん 大崩 おおくずれ 盘》(The Great Crash, 1929 ),而信 しん 贷周期 き 偶尔被 ひ 认为是 ぜ 第 だい 二 に 次 じ 世界 せかい 大 だい 战后 きさき 经济周期 しゅうき 的 てき 主要 しゅよう 原因 げんいん (Eckstein & Sinai 1990 ),但 ただし 私人 しじん 债务仍在主流 しゅりゅう 宏 ひろし 观经济模型 がた 中 ちゅう 缺席 けっせき 。
詹姆斯·托 たく 宾 引用 いんよう 了 りょう 费雪来 らい 佐 さ 证其经济不 ふ 稳定理 ていり 论。
债务通 どおり 缩理论自1930年代 ねんだい 以来 いらい 就得到 いた 了 りょう 研究 けんきゅう ,但 ただし 在 ざい 很大程度 ていど 上 じょう 仍被新 しん 古典 こてん 经济学 がく 家所 いえどころ 忽 ゆるがせ 略 りゃく ,直 ちょく 到 いた 最近 さいきん 才 ざい 开始引起人 じん 们的兴趣,不 ふ 过它在 ざい 美国 びくに 媒体 ばいたい 中 ちゅう 仍处于边缘地位 い 。[7] [8] [9] [10]
本 ほん ·伯 はく 南 みなみ 克 かつ 描述了 りょう 费雪的 てき 债务紧缩在学 ざいがく 术经济学中 ちゅう 缺乏 けつぼう 影 かげ 响力的 てき 状 じょう 况(Bernanke (1995 ,p. 17)):
费雪的 てき 想 そう 法 ほう 在学 ざいがく 术界的 てき 影 かげ 响力较小,因 いん 为有人 じん 反 はん 驳说债务紧缩只 ただ 不 ふ 过是从一个群体 たい (债务人 じん )到 いた 另一群 ぐん 体 たい (债权人 じん )的 てき 再 さい 分配 ぶんぱい 。有人 ゆうじん 认为,各 かく 群 ぐん 体 たい 之 の 间的边际支出 ししゅつ 倾向没 ぼつ 有 ゆう 太 ふと 大 だい 的 まと 差 さ 异,纯再分配 ぶんぱい 不 ふ 应有重大 じゅうだい 的 てき 宏 ひろし 观经济影响。
在 ざい 米 べい 尔顿·弗 どる 里 さと 德 とく 曼和 わ 安 やす 娜·施 ほどこせ 瓦 かわら 茨 いばら 的 てき 货币假 かり 说以及欧文 おうぶん ·费雪的 てき 债务通 どおり 缩假说的基 もと 础上,伯 はく 南 みなみ 克 かつ 提出 ていしゅつ 了 りょう 另一种金融危机影响产出的模式。他 た 基 もと 于费雪 ゆき 的 てき 论点,即 そく 价格水 すい 平和 へいわ 名 めい 义收入 しゅうにゅう 的 てき 急 きゅう 剧下降 かこう 导致实际债务负担增加 ぞうか ,进而导致债务人 じん 破 やぶ 产,从而导致總 そう 需求下降 かこう 和 わ 价格水平 すいへい 进一 いち 步 ほ 下降 かこう ,进而导致债务通 どおり 缩螺旋 らせん 。伯 はく 南 みなみ 克 かつ 认为,价格水平 すいへい 的 てき 小幅 こはば 下降 かこう 只 ただ 是 これ 将 はた 财富从债务人重 おも 新 しん 分配 ぶんぱい 给债权人,而不会 かい 损害经济。但 ただし 当 とう 通 つう 货紧缩严重 じゅう 时,资产价格下 か 跌以及债务人破 やぶ 产导致银行 ぎょう 资产负债表 ひょう 上 じょう 的 てき 资产名 めい 义价值下降 かこう 。银行将 はた 以收紧信贷条件 じょうけん 来 らい 应对。反 はん 过来,这会导致信 しん 贷紧缩 ,严重损害经济。信 しん 贷紧缩会降 くだ 低 てい 投 とう 资和消 しょう 费,导致总需求 もとめ 下降 かこう ,这进一步加剧通货紧缩的螺旋。
债务通 どおり 货紧缩在后 きさき 凯恩斯学 しがく 派 は 得 え 到 いた 了 りょう 很大的 てき 研究 けんきゅう 和 わ 发展。
海 うみ 曼·明 あかり 斯基 于1980年代 ねんだい 提出 ていしゅつ 的 てき 金融 きんゆう 不 ふ 稳定假 かり 说补充 たかし 了 りょう 费雪的 てき 理 り 论,对信贷泡沫 うたかた 如何 いか 形成 けいせい 进行了解 りょうかい 释:金融 きんゆう 不 ふ 稳定假 かり 说解释了泡沫 うたかた 如何 いか 形成 けいせい ,而债务通缩则说明了 りょう 泡沫 うたかた 如何 いか 破裂 はれつ 以及由 よし 此产生 せい 的 てき 经济影 かげ 响。后 きさき 凯恩斯主义经济学家 か 史 ふみ 蒂夫·基 もと 恩 おん 提出 ていしゅつ 了 りょう 债务通 どおり 缩的数学 すうがく 模型 もけい 。
费雪认为解 かい 决债务通缩的方法 ほうほう 是 ぜ 通 つう 货再膨胀 ——价格回 かい 到 いた 通 どおり 缩前的 てき 水平 すいへい ——其次是 ぜ 价格稳定,它能打破 だは 债务通 どおり 缩的“恶性循环”。在 ざい 没 ぼつ 有 ゆう 通 どおり 货再膨脹 ぼうちょう 的 てき 情 じょう 况下,他 た 预测一切 いっさい 只 ただ 会 かい 在 ざい “不 ふ 必要 ひつよう 的 てき 和 わ 残酷 ざんこく 的 てき 破 やぶ 产、失 しつ 业和饥饿”之 の 后 きさき 结束,[11] 随 ずい 后 きさき 将 はた 是 ぜ “新 しん 的 てき 一 いち 系列 けいれつ 繁 しげる 荣-萧条”:[12]
除 じょ 非 ひ 出 で 现一些抵消因素来防止价格水平下降,否 いや 则像1929-33年 ねん 那 な 样的大 だい 萧条(即 そく 债务人 じん 支 ささえ 付 づけ 的 てき 越 えつ 多 た ,他 た 们欠的 てき 越 えつ 多 た )往往 おうおう 会 かい 持 じ 续多年 ねん ,并以恶性循环的 てき 方式 ほうしき 加 か 深 ふか 。船 ふね 在 ざい 倾覆之 の 前 ぜん 是 ぜ 不 ふ 会 かい 停止 ていし 倾斜的 てき 。当然 とうぜん ,债务最 さい 终必定 ひつじょう ,但 ただし 只 ただ 有 ゆう 在 ざい 几乎普遍 ふへん 的 てき 破 やぶ 产之后 きさき ,必定 ひつじょう 停止 ていし 大幅 おおはば 增 ぞう 长,开始缓慢增 ぞう 长。然 しか 后 きさき 是 ぜ 复苏和 わ 新 しん 的 てき 一 いち 系列 けいれつ 繁 しげる 荣-萧条的 てき 趋势。这就是 ぜ 通 どおり 过不必要 ひつよう 和 わ 残酷 ざんこく 的 てき 破 やぶ 产、失 しつ 业和饥饿来 らい 走出 はしりで 萧条的 てき 所 しょ 谓的“自然 しぜん ”方式 ほうしき 。 另一方面 ほうめん ,如果上述 じょうじゅつ 分析 ぶんせき 是正 ぜせい 确的,那 な 么只要 よう 将 しょう 通 どおり 过通货再膨胀使 し 价格水平 すいへい 抬高到 いた 未 み 偿债务由现有债务人 じん 签定时的平均 へいきん 水平 すいへい ,使 つかい 之 の 由 よし 现有债权人 じん 承 うけたまわ 担,然 しか 后 きさき 保持 ほじ 这一水平 すいへい 不 ふ 变,就总能 のう 在 ざい 经济上 じょう 停止 ていし 或 ある 防止 ぼうし 这种萧条。
后 きさき 来 らい 的 てき 评论者 しゃ 通常 つうじょう 不 ふ 认为仅通货再膨胀是 ぜ 足 あし 够的,他 た 们提出 ていしゅつ 的 てき 解 かい 决方案 あん 主要 しゅよう 有 ゆう 两种:债务减免 ——特 とく 别是通 どおり 过通 つう 货膨胀 ——和 わ 财政刺激 しげき 。
继海曼·明 あかり 斯基后 きさき ,有 ゆう 些人认为在 ざい 泡沫 うたかた 高 だか 处承担的债务根本 こんぽん 无法偿还——它们是 ぜ 基 もと 于资产价格 かく 上 じょう 涨的假 かり 设,而不是 ぜ 稳定的 てき 资产价格:即 そく 所 しょ 谓的“庞氏企 くわだて 业(Ponzi Units)”。此类债务无法在 ざい 稳定价格的 てき 环境中 ちゅう (更 さら 不用 ふよう 说在通 どおり 货紧缩的环境中 ちゅう )偿还,而必须违约、免除 めんじょ 或 ある 重 じゅう 组。
广泛的 てき 债务减免要 よう 么需要 よう 政府 せいふ 采 さい 取 と 行 あるき 动,要 よう 么需要 じゅよう 每 ごと 个债务人和 わ 债权人 じん 之 の 间进行 ぎょう 个别谈判,因 いん 此在政治 せいじ 上 じょう 存在 そんざい 争 そう 议或需要 じゅよう 大量 たいりょう 的 てき 劳动。债务减免的 てき 一种直接方法是通货膨胀,它减少 しょう 了 りょう 实际债务负担,因 いん 为债务通常 つうじょう 按名义计价:如果工 こう 资和价格翻 こぼし 番 ばん ,但 ただし 债务保持 ほじ 不 ふ 变,债务水平 すいへい 就会下降 かこう 一半 いっぱん 。債務 さいむ 占 うらない GDP的 てき 比例 ひれい 越 えつ 高 だか ,通 つう 货膨胀的影 かげ 响越明 あかり 显:占 うらない 比 ひ 为50%时,一 いち 年 ねん 10%的 てき 通 どおり 货膨胀率将 しょう 使 し 该比例 ひれい 降 くだ 低 てい 约
50
%
×
10
%
=
5
%
{\displaystyle 50\%\times 10\%=5\%}
,降 くだ 至 いたり 45%,而占比 ひ 为300%时,一 いち 年 ねん 10%的 てき 通 どおり 货膨胀将比例 ひれい 降 くだ 低 てい 约
300
%
×
10
%
=
30
%
{\displaystyle 300\%\times 10\%=30\%}
,降 くだ 至 いたり 270%。就外 そと 汇 ,特 とく 别是主 しゅ 权债务 而言,通 つう 货膨胀相当 とう 于貨幣 かへい 貶值 。通 つう 货膨胀导致从债权人 じん 到 いた 债务人的 じんてき 财富转移,因 いん 为债权人没 ぼつ 有 ゆう 实际偿还预期的 てき 那 な 么多,因 いん 此该解 かい 决方案 あん 广受批评,且政治 せいじ 上 じょう 有 ゆう 争 そう 议。
在 ざい 凯恩斯主义 传统中 ちゅう ,有人 ゆうじん 建 けん 议,由 ゆかり 私人 しじん 债务下降 かこう 引起的 てき 總 そう 需求下降 かこう 至 いたり 少 しょう 可 か 以通过公共 こうきょう 债务的 てき 增 ぞう 长来弥 わたる 补,即 そく “将 はた 私人 しじん 债务转换成 なり 政府 せいふ 债务”,或 ある 更 さら 具有 ぐゆう 形象 けいしょう 地 ち 说,是 ぜ 以政府 せいふ 信 しん 贷泡沫 うたかた 取 と 代 だい 私人 しじん 信 しん 贷泡沫 うたかた 。事 こと 实上,有人 ゆうじん 认为这正是 ぜ 凯恩斯主义经济学在 ざい 萧条中 ちゅう 事 こと 实上的 てき 运作的 てき 机 つくえ 制 せい ——“财政刺激 しげき ”就表示 ひょうじ 政府 せいふ 债务增 ぞう 长,刺激 しげき 总需求 もとめ 。考 こう 虑到这需要 じゅよう 的 てき 政府 せいふ 债务增 ぞう 长水平 すいへい ,一些债务通缩理论的支持者(例 れい 如史蒂夫·基 もと 恩 おん )对凯恩 おん 斯主义的这些建 けん 议持悲观态度。[13]
鉴于债务减免方面 ほうめん 存在 そんざい 政治 せいじ 上 じょう 的 てき 困 こま 难,而其他行 たぎょう 动方案 あん 又 また 无效,债务通 どおり 缩的支持 しじ 者 しゃ 要 よう 么对解 かい 决方案 あん 持 じ 悲观态度,预计经济衰退 すいたい 可能 かのう 会 かい 持 じ 续数十 じゅう 年 ねん ,要 よう 么认为私人 じん 债务减免(以及相 しょう 关的公共 こうきょう 债务减免——事 ごと 实上的 てき 拒 こばめ 付 づけ 主 しゅ 权债务 )将 はた 由 ゆかり 长期的 てき 通 どおり 货膨胀达成 なり 。
经验支持 しじ 和 わ 现代主流 しゅりゅう 经济学 がく 的 てき 关注[ 编辑 ]
美国 びくに 债务占 うらない GDP的 てき 百分比 ひゃくぶんひ
多 た 项研究 けんきゅう 证明,费雪和 わ 伯 はく 南 みなみ 克 かつ 提出 ていしゅつ 的 てき 债务通 どおり 缩假说的有效 ゆうこう 性 せい 得 え 到 いた 了 りょう 充分 じゅうぶん 的 てき 经验支持 しじ ,特 とく 别是在 ざい 大 だい 萧条背景 はいけい 下 か 。第 だい 二 に 次 じ 世界 せかい 大 だい 战后的 てき 经济活 かつ 动对伯 はく 南 みなみ 克 かつ 传播机 つくえ 制 せい 的 てき 经验支持 しじ 较弱。
1980年代 ねんだい 和 わ 1990年代 ねんだい ,学 がく 术界对债务通缩产生 せい 了 りょう 新 しん 的 てき 兴趣[14] ;到 いた 了 りょう 2007-2010年 ねん 金融 きんゆう 危机 以及随 ずい 后 きさき 的 てき 大 だい 衰退 すいたい ,人 にん 们对债务通 どおり 缩又产生了 りょう 新 しん 一 いち 轮的关注。[6]
迪 すすむ 帕克·拉 ひしげ 尔在 ざい 2008年 ねん 写 うつし 道 どう :“伯 はく 南 みなみ 克 かつ 确信不 ふ 会 かい 发生第 だい 二次费雪式债务通缩。但 ただし 是 ぜ ,过去和 わ 现在的 てき 美国 びくに 当局 とうきょく 都 と 未 み 能 のう 充分 じゅうぶん 恢复过度杠 ゆずりは 杆化的 てき 银行、公司 こうし 和 わ 家庭 かてい 的 てき 资产负债表 ひょう 。”[15] 2007年 ねん 至 いたり 2008年 ねん 金融 きんゆう 危机 后 きさき ,珍 ちん 妮特·耶倫在 ざい 演 えんじ 讲中承 うけたまわ 认了明 あかり 斯基对理解 りかい 信 しん 贷泡沫 うたかた 如何 いか 出 で 现、破裂 はれつ 和 わ 导致通 どおり 缩资产出售的贡献。[16] 她描述 じゅつ 了 りょう 在 ざい 消 けし 费者减少支出 ししゅつ 以偿还债务的同 どう 时资产负债表去 さ 杠 ゆずりは 杆化过程的 てき 过程。同 どう 样地,查尔斯·J·沃伦(Charles J. Whalen)在 ざい 2011年 ねん 引用 いんよう 明 あかり 斯基的 てき 话写道 どう :“全 ぜん 球 たま 经济最近 さいきん 经历了 りょう 一次经典的明斯基危机——一场周期性和制度性(结构性 せい )方面 ほうめん 相互 そうご 交织的 てき 危机。”[17]
肯尼斯·罗格夫 おっと 和 わ 卡门·莱因哈特 自 じ 2009年 ねん 以来 いらい 发表的 てき 著作 ちょさく 解 かい 释了近代 きんだい 和 かず 整 せい 个历史 し 中 ちゅう 金融 きんゆう 崩 くずし 溃的根源 こんげん ,其中尤 ゆう 其着重 じゅう 于债务负担的概念 がいねん 。[18]
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基本 きほん 概念 がいねん 相 あい 关领域 いき 与 あずか 次 じ 级学科 か 政策 せいさく 模型 もけい 学派 がくは
宏 ひろし 观经济学家 か